米国ETF・ETNによる資産運用で年間38%の利回りを安全に得る方法の全て

1 米国ETF・ETN投資手法の概要

最初に、米国ETF・ETN投資の概要を簡潔にお伝えします。概要と言っても、堅苦しいものではありません。具体的には、次の2つです。

1. なぜ日本のETFやETNではなく米国のものを扱うのか？
2. 米国だからこそ存在する特異なETF・ETNの存在とその特徴

順番にお伝えします。

1.1.私が米国ETF・ETNに興味を持ったきっかけと理由

米国ETF・ETNは、あまり馴染みがない上に、外国の銘柄を扱うのですから、「なぜ米国なの？」と疑問に思われている方も少なくないことでしょう。そこで、最初に、私が、米国のETNやETFにたどり着いた経緯をお話することで、その疑問にお答えしたいと思います。

1.1.1.株式投資の銘柄発掘時間が確保できなくなった

今の投資を行うまで、私は日本株の株式投資を実践していて、給料の足しとしては満足できる程度の利益をあげることができていました。しかし、仕事が忙しくなってきて、プライベートや家族との時間も考えると、銘柄発掘や分析に時間を割くことが非常に困難になってきました。

株式投資はどうしても銘柄発掘に時間がかかる上、そこを妥協すると成果が出なくなることも分かっていました。それでも将来に何が起こるか分かりません。家族との時間も大切にしたいですし、家族の将来の経済的基盤もしっかり作っておきたいという気持ちの板挟みが続きました。

そんな中で、長期的な目線で資金をじっくりと増やせて、かつ忙しい中でも、仕事やプライベートに影響を与えることなくできる投資方法はないかと常にアンテナを張っていました。

1.1.2.ポジションを持ったあとは相場を見る必要がない

そんな時に、米国に長期に渡って下がり続ける銘柄が多数あることを知ったのです。長期に渡って下がり続けるということは、単純に考えると、空売りから入って放っておけば利益が生まれるということを意味します。

もちろん、最初は半信半疑でしたが、「これが本当なら素晴らしいことだ」と可能性を感じ、自分でも調べることにしました。

1.2.米国ETF・ETNにしかない特徴がある

最初は、「本当にそんなに下がり続ける銘柄なんてあるのか？」という感覚が拭えませんでした。なぜなら、今までの株式投資の経験上、ずっと下がり続けるような銘柄は、そのうち倒産するか、いずれ底を打って上昇して踏みあげられるものばかりだからです。

しかし、米国ETF・ETNには、ずっと下がり続けるような銘柄が多数存在するのです。

1.2.1.米国には数学的に下がり続けることが決まっている銘柄がある

以下のチャートをご覧ください。

これは、米国のVXXというETNの2009年6月22日から、当記事を執筆している2017年6月までの10年間のVXXの価格の推移です。

VXXは、国際的な金融グループのバークレイズ社が発行していて、正式名称は “iPath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN”といいます。

2009年6月22日には、19,660.32ドルだった株価は、現在では、たったの12.79ドルになっています。これには驚きでした。これであれば、空売りすれば利益が生まれることは明白です。

ただし、もちろん空売りは考えなしに行うと危険です。米国ETNで空売りを行うなら、対象銘柄が下がり続ける根拠を理解しておく必要があると思います。私は性格上、たとえ統計的に下がり続けているとしても、その根拠がないか、まだ判明していないなら手を出さないタイプです。

そこで、この銘柄がなぜ下がり続けるのかを調べることにしました（詳細は後述）。その前に、その他の下がり続ける銘柄も紹介しておきますね。

1.2.2.下がり続ける銘柄のその他の例

VXZ(VIX連動型）

次のチャートは、VXZ “iPath®️S&P500 VIX MT Futures ETN”という銘柄です。

右肩下がりで、下落し続けていますね。

後ほどお伝えしますが、VXZが下がり続ける原理は、数学的にVXXと同じです。

UVXY(VIX連動型のレバレッジがかけられたもの）

次のチャートは、UVXY”ProShares Ultra VIX Short-Term Furures”という銘柄です。

UVXYは、VXXやVXZよりも強いレバレッジがかけられているため、上昇する時の勢いも強いです。そのため、米国ETN投資法の中では、ハイリスクハイリターン商品です。

SPXS(SPY連動型）

次のチャートは、SPXS”Direxion Daily S6P500®️ Bear 3X”です。

SPXSは、前者2つと下がり続ける原理は異なります。

図の右側で、垂直に価格が上昇しているところがありますが、これはリバーススプリット（詳細は後述）といって、株式併合をしたためであって、人工的に価格を上昇させたものです。株数を減らして価格を引き上げただけなので、実質的には値上がりしたわけではありません。

2.下がり続けるETF・ETN銘柄の価格の算出原理

いかがでしょうか？ここまでで価格が下がり続けることが決まっている銘柄があることはご理解頂けたと思います。

理論的には、これらの銘柄を空売りしていれば、利益を得られるということです。ただし、どの投資においても同じですが、価格がこのように動く理由と背景を理解していなければ、とても資金を投下できるものではありません。

背景の理解があって、初めて最大のリスクを想定できる上、安全に資産を増やすには、どの程度のリスクマネジメントが必要なのか、その上でどれぐらいの利回りを得られるのかを計算できます。

ここでは早速、VXXを例にして理由に解説します。

2.1.VXXの原理を理解するために必要な基礎知識

VXXは、S&P500のVIX指数先物をもとに作られています。そのため、VXXを理解するには、VIX指数先物の知識が必要です。また、VIX指数先物を理解するにはS&P500の知識が必要です。

それぞれ解説していきます。

2.1.1.S&P500とは

S&P500は、アメリカの代表的な500の大企業（アップルやアマゾン、マイクロソフトなど）から算出されているETFです。日本でいうところの、TOPIX（東証株価指数）のようなものですね。

そして、TOPIXが日経平均株価と並んで日本の株式市場全体の状況を表しているように、S&P500は、アメリカの株価市場全体の状況を表す指標といえます。

次のチャートが、S&P500の今までの動きです。

これを見ると、アメリカの市場は、途中で大きな下落を挟みながらも、右肩上がりで伸びていることが分かります。

ちなみに、図中の黒丸のポイントは、2008年のリーマンショックが起きた辺りです。

S&P500は、アメリカの株価市場全体の状況を表す指標なので、リーマンショックのような国を揺るがすほどの金融恐慌の時は当然大きく下がります。

S&P500で覚えておくべきポイントをまとめると、次の2つです。

• S&P500はアメリカの株式市場全体の状況を表す
• 何らかのネガティブな事件が起こると急落する

理屈は考えずに、このようにシンプルに理解しておいたほうが、実践上は有効です。

2.1.2.VIX指数はS&P500をもとにした指数

VIX指数は、このS&P500をもとにしたオプションの値動きをもとに算出される指数です。

このVIX指数は、通常は10～20ポイントを行き来していますが、次のような特性があります。

• S&P500の動きが激しくなると上昇する。
• S&P500が急落すると急上昇する。

次のVIX指数チャートをご覧ください。黒丸のポイントは、先ほどのS＆P500と同じで、リーマンショックが起きたタイミングです。

※図は調整値。リーマンショック時の実際の最高値は89.53。

ご覧のように、VIXは市場に大きな動揺があってS&P500に動きが起きた時に急上昇します。そして、VIXをさらに深く理解するには、「ボラティリティ」について理解する必要があります。

聞いたことない方は、難しいと思われるかもしれません。実際に、細部まで深く理解しようとすると難しいですが、投資を実践する上ではシンプルな理解で問題ありません。

あまり深く考えずに、以下の説明をご覧ください。

2.1.3.ボラティリティとは

ボラティリティは、価格の変動の大きさを示す指標です。株価が大きく動けば動くほどボラティリティも大きくなり、株価の動きが小さくなればボラティリティも小さくなります。

ボラティリティは、何らかの材料で、相場が不安定になると大きくなる傾向にあります。そして、9.11のテロやリーマンショックのような大事件があると、急激に大きくなります。しかし、シンプルに次のように覚えておけば問題ありません。

• 相場が不安定だとボラティリティが高い
• 相場が安定しているとボラティリティが低い

詳しくは、『オプション取引のボラティリティの特性を利用して利益をあげる方法』で解説しているので、参考にしてください。

2.1.4.VIXはS&P500のボラティリティ

VIXは、簡単にいうと、アメリカの株式市場を代表する指数であるS&P500のボラティリティ指数です。

もう一度、次のVIX指数チャートをご覧ください。

先ほどのVIXチャートは、証券会社による数値調整後のものだったのですが、上のチャートは、その時々の実数値です。

証券会社がなぜ数値を調整するのかまで話すと長くなりますので割愛しますが、米国ETF・ETNの数字には、調整値とそうでないものがあるということを覚えておいてください。

さて、図の左側の2008年後半あたりを見てください。

数値が80を超えていますね。これはちょうど、リーマンショックが起きた当たりです。同時期に、S&P500も価格が急落しています。

つまり、VIX指数が20ポイントを超えて跳ね上がっているところは、株式市場で急落があったタイミングなのです（リーマンショックの際には、最大で89.52ポイントまで上昇しました）。

このように、何らかの市場に悪影響を与える出来事が起きて、市場参加者が不安に包まれると、その動揺に応じて数値が跳ね上がるので、「恐怖指数」と言われているのです。

これも、「恐怖指数は、市場参加者の恐怖の度合いを表し、大きな恐怖に包まれるほど、市場全体が急落する」とシンプルに理解することが重要です。

2.1.5.VXXはVIX先物と連動している

お伝えした通り、VXXはVIX指数の先物をもとに作られたETNです。

VIX先物とは、「将来にVIXをある定められた価格で売買する権利」を取引するものです。VIX先物は、直近1カ月以内に期日が来るものから、6カ月以上先の期日のものまで、複数の期日のものが取引されています。そして、VXXは直近1カ月のVIX先物に連動するように作られています。

ここに、VXXが下がり続ける理由があります。

VXXを発行しているバークレイズ社は、VXXが常に直近1カ月のVIX先物に連動するように日々先物を取引をしなければいけません。

例えば、今日が7月1日だとすると、現在のVXXの値は8月限のVIX指数先物に連動していることになります。そこから１日経って7月2日になったとします。この時、バークレイズ社は、VIX指数先物の保有比率を調整しなければなりません。具体的には、保有している8月限のVIX先物を売って、9月限のVIX先物を同じ金額分、購入しています。

VXXは、バークレイズ社によって、常にこのような取引が行われて価格を形成しています。しかし、これには当然コストがかかります（＝ロールオーバーコスト）。

2.1.6.ロールオーバーコストがVXXを押し下げる

例えば、8月限のVIX先物が12.08ドルとしたら、9月限のVIX先物は13.46ドルなどになります。同じ数量だけ前者を売って、後者を買ったら1.38ドルマイナスとなります。

先物は、通常の状態では、先の期日のものほど高い価格で取引されます。つまり、バークレイズ社は、毎日VXXのロールオーバーコストを支払う必要があり、その分だけ価格が下がっていくということです。

2.1.7.市場は平穏な期間の方が圧倒的に長いのでVXXは下がり続ける

VXXは、恐怖指数とも言われるVIXが上昇した時に、その影響を受けて上昇します。VIXは、その名の通り、市場の先行きが見えず、皆が悲観的になった時に動きます。

しかし、市場の85%以上の期間は平穏な期間で、ネガティブな感情に支配される期間は全体の中の約13.3%です。2009年1月29日から2015年9月30日までのVXXのデータを調べると、

• 86.2%の期間で下がり続け
• 13.3%の期間で上昇
• 0.5%は前日と同値

という結果になっています（参照：『コンタンゴとバックワーデーション』）。

このように、長期になればなるほど市場は通常の状態にある時の方が圧倒的に長くなります。そして、市場が通常の状態にある時に、VXXは下がり続けます。

そのため、VXXは長期的目線に経てば、理論上は半永久どころか永久に下がり続けるのです。

2.2.VXXはゼロになることはない（リバーススプリット）

この投資を行う上で次に重要なことは、VXXはゼロになることはないと理解しておくことです。

VXXは、バークレイズ社が発行しているETNです。バークレイズ社はVXXがゼロになってしまうと、そこから利益を得ることができなくなってしまいます。

2.2.1.リバーススプリットとは

そのため、価格が10ドルを切ったぐらいのタイミングでリバース・スプリット（株式併合）を行います。具体的には、10ドルになったタイミングで100口を25口に減らして、株価を40ドルに引き上げるということです。

価格が下がるたびに、リバース・スプレッドをすることによって、常に取引が発生する状態になるのです。

なお、リバース・スプリットが行われても、手持ちのポジションの金額に変わりはなく、特に不利益になることはありません。

ちなみに、VXXは2009年1月29日の上場以来、以下の4回にわたって4:1（価格を4倍にあげてポジションの口数を1/4に下げる）のリバーススプリットを実施しています。

• 2010年11月8日
• 2012年10月4日
• 2013年11月8日
• 2016年8月8日

2.2.2.VXXのリバーススプリットの歴史（実際値）

次のチャートは、2016年8月8日のリバーススプリットを反映したチャートです（通常、チャートは、前後の連続性を保つためにスプリットの影響も含めて調整されますが、これは調整前のチャート）。

この時は、10ドルを割った時にリバーススプリットが行われ、価格は4倍の約37ドルになりました。

VXXは、このようにリバーススプリットを繰り返すので、ゼロになることはないのです。つまり、VXXはいつまでも下がり続けるということです。

3.VXXを利用して年間利回り38%をあげる方法

 ここまでの説明で、次の2つのVXXの特徴をお伝えしてきました。

• 長期に渡って下がり続けること
• 決してゼロにはならないこと

これを利用すると、単純に空売りすることで稼ぐことができます。

3.1.私が年換算利回り約38%を出している事例

まず最初に、私が1年間VXXを運用した結果を公開しますね。

3.1.1.VXXの取引履歴

私がこの手法を始めたのは2016年7月のことです。2016年7月上旬から下旬にかけてVXXを100口ずつ空売りしました。

具体的には、VXXの下落に合わせて、次のように分割して空売りを行っています。

• 13.75ドルで100口空売り
• 12.00ドルで100口空売り
• 11.80ドルで100口空売り
• 10.26ドルで100口空売り
• 10.30ドルで100口空売り

以上の取引で、平均11.62ドル、500株の空売りポジションを作りました。金額にすると、合計で5,800ドル（約58万円）の空売りです。

3.1.2.当取引のために準備した証拠金

なお、この取引をするにあたり、15,000ドル（約150万円）を準備資金として口座に保有しています。準備資金というのは、VXXが逆行して値上がりした際に、証拠金不足とならないように確保しておく資金のことです。

空売りをするためには、証券会社で定められた金額の証拠金が必要となります。

5,800ドルの空売りをするためには、15,000ドルも証拠金は必要ありませんが、ギリギリの証拠金しか入れていないと、VXXが値上がりして評価損が拡大した時にすぐに証拠金不足になってしまいます。そうなると、強制的にポジションが解消されて、損失が確定してしまいます。

そこで、証拠金が不足して強制決済されないように、準備資金として余裕をもった金額を口座に入れておくのです。

3.1.3.時間の経過と共に利益発生

その後、VXXは2016年8月9日に４口を1口にするリバーススプリットを行いました。結果、これまで保有していたポジションは37.2ドル125口の空売りポジションとなりました。

その後、VXXは以下のチャートのように下落を続け、11月上旬に追加で33.07ドル25口(金額換算で826.75ドル)の空売りを追加で行い、12月下旬33.1ドルで50口(金額換算で1655ドル)の空売りを行いました。

この時点で、平均33.1ドルで200口、金額にすると6,620ドル（約66万円）の空売りポジションとなりました。

その後、VXXは2017年に入っても下落を続け、2017年7月31日時点で11.23ドルとなっています。この間、200口のポジションは決済せずに保有し続けているので、11.23ドルで200口(金額換算で2246ドル)の空売りポジションとなります。

合計8,281.75ドルで行った空売りが2,246ドルまで下がっているので、約1年間で6,035.75ドル（約60万円）の含み益を生み出したことになります。

3.1.4.私がやっているリスクヘッジ方法

ただ、この取引のヘッジのためにコールオプションを買っており、そのコストが260ドルだったので、その分も考慮すると、差し引き5,775.75ドル（約57万円）の含み益になります。

一連の取引で準備した資金は15,000ドルなので、この時点で利益確定すれば、年換算で約38%の利回りとなります。

以上が、私が実際に取引している事例です。私は、リスクを徹底的に嫌います。理論上は、何があっても99%耐えられるように計算したリスクマネジメントを行い、結果、長期的に続けていれば、利益になることが確信している投資だけを行います。

しかし、例えば、リスク許容度を1～5%程度に緩めると、利回りも大きく改善するでしょう。どの程度のリスクを許容するかは、現在の資金状況や、投資家それぞれの性格によりますが、いずれにせよ、自分自身で調べて計算する姿勢が必要です。

3.2.米国ETF・ETN投資のリスク

私の事例のように、米国ETFやETNを使った手法は、とても高い利回りを狙うことができます。

ただし、どんな投資にも言えることですが、全くリスクのない投資はありません。

3.2.1.大恐慌が発生した時のVXXの理論値

最初のリスクは、VXXが急騰した時に証拠金不足となって強制決済されるというリスクです。先ほどもお伝えしたように、市場に急落があるとVIX指数は急激に跳ね上がり、それに合わせてVXXも跳ね上がります。

通常の急落であれば、十分に準備金を用意しておけば、しばらくするとVXXも下がって強制決済されることはないと思います。ただし、リーマンショックのような暴落が起きた場合に、準備金が不足してしまう可能性があります。

実際、リーマンショック級の大恐慌が起きたら、VXXの価格は4倍以上に跳ね上がります（参考：『 VIXを通して振り返る歴史的暴落ーリーマンショックの1年前にVXXを買っていたら』）。

3.2.2.滅多に起きないからと侮らずリスクマネジメントは万全に

市場では、いつの時でもこのような事態が起きる可能性は消せません。

そのため、VXXが現在の価格の4倍や5倍になっても耐えられる範囲で、資金を十分に準備してポジション管理を行い、ヘッジを活用し、いざという時に備えておくことが重要です。

特に、順調に含み益が増えてくると、ついポジションを多くしてしまいがちですので、常にVXXが急騰するリスクを忘れないようにしてください。

ヘッジの仕方はいくつかあり、今回は、コールオプションを買うことでヘッジをしています。

他にも、同じような動きをする銘柄の買いポジションや売りポジションを組み合わせて、ポートフォリオのバランスを整えることで、相場暴落時の急変の影響を限定する方法もあります（参考：『リスクヘッジの方法を米国ETF・ETN投資から学ぶ』）。

いずれにせよ、私は、最悪の事態が起きても、資金を守れるようにリスクヘッジをしているのですが、それでも年利36%という高利回りを獲得できています。

私は一切リスクを上げたくないので、十分今の利回りで満足していますが、リスクの許容度を上げると、100%前後の利回りも夢ではないと思います。

3.3.米国には下がり続けることが決まっている銘柄が多数ある

ここまではVXXを中心に解説してきましたが、米国ETF・ETN市場には、このような下がり続ける銘柄がかなりの数存在します。

VIXの値から算出されているものだけでも多数あり、また、SPYという銘柄に逆向きに連動することによって下がり続けるものなど、別の理由で下がり続けるものが多数あります。それらの違いは、”下がるスピード”です。

VXXは、私の基準では年間30%ほどの利回りを生み出せるスピードですが、中には、たった半年で利回り100%を実現できる銘柄もあります。

当然、利回りが高いものほど、リスクマネジメントをシビアに行う必要がありますが、背景となる理論をしっかりと理解して賢く投資を行うことで、得られる利益をさらに加速させることができます。

まとめ：米国ETF・ETN市場はチャンスに溢れている

この米国ETN・ETF投資は、サラリーマンの私でも、本業に専念しながら手間なく資産を増やすことができている手法です。

さらに言うと、VXXと同じカラクリで下がり続けるVXZという銘柄や、VIXとは関係ないメカニズムで下がり続けるETNもあります。

また、下がり続けるVXXを売って、それよりも遅いスピードで下がる性質があるVXZを買うというように、リーマンショック級の大事件が起きた時のVXX売りのマイナス分をVXZ買いのプラスによって補うというようなリスクヘッジ方法もあります（計算上では、こちらのほうがより高い利回りを実現しつつ、リスクも管理することができます）。

このように、米国ETN・ETF投資には、日本人がまだ知らない投資チャンスが潜んでいます。この記事を読んで興味を持ったら、少しずつ勉強して、投資の引き出しを増やしてみてください。