ハワード・マークス「関税ショックの下げはバーゲンセール」｜Bloomberg（2025年4月）

何を語ったか

• 自由貿易とグローバル化から、あらゆる方向に貿易を制限する仕組みへの移行は、自分のキャリアで見てきた中でおそらく最大の環境の変化だと述べました。第二次大戦後の80年は人類史上最良の経済の時代で、その大きな理由の一つが貿易の拡大だったとしています。
• 関税は誰かが払うコストで、国内生産を促しても多くのものは海外より高くつくので、グローバル化がインフレを抑えてきた効果は失われ、インフレは長引くだろうとの見方を示しました。
• S&P500の株価収益率（PER）は約19倍で、過去の平均16倍のときと同じ年10%のリターンは期待すべきではないと述べました。一方、社債などのクレジットは約束された利回りが見えるので、株より良い条件だとしています。
• 未来はスノードームを振ったようにかき乱されていて誰にも分からず、予想をするなら、その予想が当たる確率も見積もる必要があるが、今はその確率がかつてなく低いと述べました。
• それでも、値下がりは「売り出し中」と同じで、値下がりをリスクと考えて逃げるのではなく、真剣に検討すべきだと話しました。アメリカは今も投資先として一番だが、法の支配や予見可能性が弱まり、以前ほどの「一番」ではなくなったとも述べています。

原文から

It's just stuff going on sale. （訳）単に、ものが売り出し中になっているだけです。

この発言の読み方

マークス氏は「今が底だ」とは言っていません。下げが「行き過ぎか、足りないか」は誰にも分からないとしたうえで、値段が下がったものを避けるのは理屈に合わない、という考え方です。オークツリーは社債など「クレジット」の投資が中心の運用会社で、本人も自分の商売に近い話だと自覚して語っています。

出典：Bloomberg Television「Oaktree's Howard Marks on Credit Yields, Trump's Tariffs」（2025年4月4日）